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獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。 行業概述 雲計算：長期產業趨勢，SaaS龍頭進入價值區間 此次疫情加速 B 端企業由線下向線上遷移及上雲進程，國內雲計算產業鏈 預計將得到進一步推進。我國雲計算產業的發展伴隨著 B 端線上化、信息 化的進程，2018 年我國 GDP 總量已經接近美國的 70%，但是雲計算市場 規模只有美國的 10%，我國整體 IT 滲透率大概在 6%左右，也遠低於全球 平均 10%的水平，由此可見，以雲計算為產業大方向的我國信息化進程潛 力還十分巨大。 ... 雲計算分為 IaaS、PaaS 和 SaaS 三層，從市場規模來看，根據前瞻產業 研究院數據，2018 年，全球公有雲市場規模達到 1,363 億美元，增速 23%，未來幾年市場平均增長率在 20%左右，預計 2022 年市場規模將超 過 2,700 億美元。中國 2018 年雲計算總體市場規模約在 1000 億人民幣， 其中公有雲市場規模約 437 億元人民幣，增速高達 65%，遠超全球市場。 從產業鏈來看，全球市場中，SaaS 的市場占比最大，而 IaaS 的行業增速 最快，中國市場 IaaS 的市場占比和增速均為最快，且遠高於國際平均水平。 ...... 在全球市場中，SaaS 的市場占比最大，而 IaaS 的行業增速最快，中國市 場則 IaaS 的市場占比和增速均為最快，且遠高於國際平均水平。與海外市 場相比，我國 SaaS 市場依舊處於早期發展階段，市場接受度及產品技術 成熟度較低。隨著我國企業數字化轉型進程不斷加深，下游企業上雲需求 不斷增大以及 IaaS 底層基礎設施的支撐，企業級 SaaS 未來有望迎來爆發 式增長。 IaaS：我們認為 IaaS業務的行業集中度會繼續快速提升，頭部廠商領先優 勢不斷加大。中國公有雲市場，阿里雲目前優勢明顯，排名第一，騰訊雲 憑藉其資本實力和生態能力，快速提升份額，占據第二名的位置。華為雲 目前市占率較低，但依託其強大的技術基因和產業背景，潛力較大，其他 份額較大的公有雲提供商包括電信雲、金山雲等。 硬體基礎設施：IT 企業的資本開支將顯著影響上游需求，目前全球 IT 巨頭資本開支自 2019 年 4 季度開始增速回升，對伺服器需求加大，同時，國 內浪潮、紫光、聯想、華為等廠商的市場份額在顯著擴大，不斷侵襲戴爾、 惠普等海外廠商的份額。從 IDC 市場看，目前國內一線城市周邊的大型 IDC機房供不應求，供應雲計算廠商的大型機房建設加速。 SaaS：美國的 SaaS 產業較為成熟，SaaS 公司目前收入中訂閱收入已經 達到 70%-90%。從資本市場的回報來看，SaaS 類公司也是美國資本市場 近幾年表現最佳的板塊，市場已適應通過 PS 估值的方式對 SaaS 企業進 行合理估值。而中國市場 SaaS 發展仍然相對滯後，尤其在 A 股上市公司 層面，除廣聯達之外，尚未出現 SaaS 體量成規模的公司。我們認為形成 這種現象的原因可能包括中國信息化程度較低，大部分企業還未意識到信 息化、雲化的重要性，中國大型企業習慣項目制定製化服務，對 SaaS 服 務未形成消費習慣以及國內 SaaS產品對 B端需求理解不夠深刻等。 雲服務（MSP）： MSP 是雲計算產業鏈中容易被忽略的部分，所謂雲服務， 包括向傳統企業提供諮詢、遷移、運維、安全、雲上軟體開發等全棧解決 方案，雲服務業務在中國處於起步階段，根據 IDC 數據，行業未來五年復 合增速將超過 70%。 ... 面對目前如此低的 IT 滲透率和雲滲透率，雲計算大的產業趨勢不會改變， 我們相信，中國雲計算產業鏈的各類公司都面臨巨大的商業機會。 ... 雲計算上游景氣度確定，下游 SaaS 龍頭廠商進入價值區間。短期受疫情 影響，線上流量爆發，雲計算基礎設施需求增加。長期看，雲計算、5G、 AI 三重產業趨勢推動伺服器、IDC 等基礎設施長期需求。其中，雲計算投 入持續增長，公有雲巨頭資本開支持續提升，5G 時代來臨，邊緣計算需求 增大，高清視頻、AR/VR 等 5G 應用對流量需求大增，AI 對算力的需求幾 何級提升，以上變化都對伺服器、IDC 等雲計算基礎設施提出了更大的需 求。我國 SaaS市場發展較晚，與美國市場相比，SaaS普及率較低，前景 廣闊。 科技巨頭資本支出持續增長。隨著雲計算產業近年來不斷地發展，科技巨 頭對基礎設施的建設投入不斷加大。2019 年，微軟公司資本性支出較 2018 年增長約 24.26%，達 169 億美元；谷歌資本性支出較 2018 年增長 12.95%，達 157 億美元。亞馬遜 Q4 資本性支出較 2018 年 Q4 同比下降 27.5%，但 2019 年總體較 2018 年增長 25.58%，達 168 億美元，科技巨 頭資本支出不斷加大，顯示對雲計算上游 IDC、伺服器等基礎設施的需求 不斷增大。目前，我國數據中心相比國外而言數量較少且規模較小，為滿 足日益增長的雲計算需求，國內各類廠商也隨之加快基礎設施的布局。整 體來看，國內外巨頭雲計算基礎設施投入熱情仍然很高。 國內 SaaS 應用落地加速。我國傳統軟體廠商紛紛開啟雲轉型之路，隨著 傳統軟體廠商雲計算轉型步伐不斷加快，SaaS 收入規模不斷提升，龍頭 公司數據表現亮眼。2019 年，用友網絡雲服務業務（不含金融類雲服務業 務）實現收入約 19.70 億元，同比增長 131.6%；廣聯達(002410.SZ)雲服 務業務實現收入 9.21 億元，同比增長 148.8%。傳統軟體龍頭雲業務收入 占比不斷提升，雲化趨勢顯著。 網絡安全：等保 2.0 推動產業發展，疫情影響相對有限 網絡安全行業持續高增長 全球網絡安全市場持續穩定增長，18 年產業規模超過 1100 億美元。2019 年中國網絡安全產業規模超過 600 億元，年增長率超過 20%，高於全球 10%的平均增速。根據中國信通院數據顯示，預計 2021 年中國網絡安全 市場規模將超過 900 億元。 ... 與全球市場比，我國網絡安全支出比例較低，市場潛力巨大。根據 Gartner 對全球 IT 支出及全球網絡安全支出所做統計來看，網絡安全支出 占整個 IT 支出的比例不斷提高，2019 年全球網絡安全支出占 IT 支出的比 例為 3.05%。與之對比，Gartner 數據顯示,中國在 2019 年的網絡安全支 出占 IT 支出比例僅為 1.7%，相對於全球平均水平還有較大差距。假設中 國網絡安全支出比例達到全球平均水平 3%，所對應的網絡安全市場規模 將達近千億量級。 政策頻出推動網安需求 網絡安全相關法規、政策逐漸落地，推動行業整體發展。《網絡安全法》出 臺，從法律層面明確提出國家實行網絡安全等級保護制度。自 2016 年以 來，公安部每年開展針對關鍵信息基礎設施的實戰攻防演習，被稱為「護 網行動」 ，隨著等保 2.0 時代的到來，2019 年「護網行動」涉及範圍擴大 至工信、安全、武警、交通、鐵路、民航、能源、新聞廣電、電信運營商 等單位，等保 2.0 落地給網絡安全行業帶來新成長動力。 2019年 5月 13日，《信息安全技術網絡安全等級保護基本要求》、《信息安 全技術網絡安全等級保護測評要求》、《信息安全技術網絡安全等級保護安 全設計技術要求》三項國家標準正式發布，並於 2019 年 12 月 1 日正式實 施。 上述三項政策構成我國網絡安全等級保護 2.0 制度（簡稱等保 2.0），等保 2.0 是我國網絡安全領域的基本國策、基本制度。與等保 1.0 相比，等保 2.0 延續了五個級別的劃分，五個級別依次是：用戶自主保護級、系統審計 保護級、安全標記保護級、結構化保護級、訪問驗證保護級。 ... 網絡安全等級保護工作包括定級、備案、安全建設、等級測評、監督檢查 五個步驟，相較於等保 1.0，等保 2.0 的五個步驟里發生了較多變化。 ... 定級的變化： 定級對象變化，等保 1.0 定級的對象是信息系統，等保 2.0 的定級對 象向「雲移物工大」擴展，基礎網絡、重要信息系統、網際網路、大數 據這些、雲計算平臺、物聯網系統、移動網際網路、工業控制系統、公 眾伺服器平臺等都納入了等保 2.0 的保護範圍。 定級級別的變化：公民、法人和其他組織的合法權益產生特別嚴重損 害時，相應系統的等級保護級別從 1.0 時代的的第二級調整到了第三 級。 ... 定級流程的變化：不同於等保 1.0 定級原則「自主定級、自主保護」， 等保 2.0 則採取了專家評審，主管部門審核的方式，定級過程將會變 得更加規範，定級也會更加準確。原有的 30 天內備案縮短為 10 個工 作日，並明確了定級流程分為：確定定級對象、初步確定等級、專家 評審、主管部門審核、公安機關備案。 ... 等級測評的變化： 測評合規要求提高：相較於等保 1.0，等保 2.0 測評的及格分從 60 分 上調到了 75 分。 安全要求擴展：安全要求由 1.0 時代的基本要求擴展成為安全通用要 求+安全擴展要求，新增擴展要求包括雲計算、移動網際網路、物聯網、 工業控制、大數據安全。其中通用要求不管等級保護對象的形態如何 均需要滿足，而其他擴展要求針對不同的 IT 基礎設施。 測評周期變短：由原來的四級系統每半年需要測評一次改為三級以上 系統一年測評一次。 測評要求發生變化：以通用類要求為例，首先在要求分類上發生變化， 安全管理要求被納入技術要求中。 ... 其次對應具體的控制點和要求項也發生了變化，等保 2.0 對等保 1.0 的控制點和要求項進行了優化，刪除或修訂了過時的要求項，新增了 對新型網絡攻擊行為防護和個人信息保護等內容。從數量上看，等保 2.0 的控制點和要求項相對於等保 1.0 都有所減少，但實際上 2.0 標準 的覆蓋面比 1.0 標準要更廣，要求也要高得多。主要體現在：一方面 等保 2.0 標準將原來 1.0 標準的不同層面的相同要求項進行了合併， 如主機、資料庫、網絡設備的要求，所以新標準的一個要求項往往覆 蓋了老標準的多個要求項；另一方面很多要求項的要求更高了，覆蓋 面更大了，比如針對網絡入侵防範，新規定明確要求對關鍵節點要具 有內部和外部的攻擊檢測能力（1.0 僅要求網絡邊界處的檢測能力）； 同時如果定級對象使用了雲計算、大數據等新技術，那麼還需考慮擴 展要求的內容。 ...... 總體而言，新時期國家網絡安全等級保護制度具有鮮明特點：一是覆蓋各 地區、各單位、各部門、各企業、各機構，也就是覆蓋全社會，除個人及 家庭自建網絡的全覆蓋；二是覆蓋所有保護對象，等級保護 1.0 的基本要 求中只有普適性的安全要求，等級保護 2.0 則在滿足共性安全保護需求的 安全通用要求基礎上，針對雲計算、移動互聯、物聯網、工業控制等新技 術、新領域提出了安全擴展要求；三是測評難度加大、測評工作量增加、 測評標準更高，系統運營使用單位須在系統建設和整改過程中進一步提升 安全防護能力；四是等保 2.0 標準採用了「一個中心、三重防護」的理念， 從等保 1.0 標準被動防禦的安全體系轉變為等保 2.0 標準的事前預防、事 中響應、事後審計的動態保障體系，注重全方位主動防禦、安全可信、動 態感知和全面審計，將有望帶動威脅情報、態勢感知等主動防禦產品的需 求增加。 雲計算、物聯網的發展帶來網絡安全新需求 人工智慧、區塊鏈、5G、量子通信、工業網際網路、大數據、雲計算、物聯 網等具有顛覆性的戰略性新技術突飛猛進，網絡安全問題日趨多樣化的同 時，也為網絡安全的攻防手段和管理提供了新的技術和需求思路。 雲計算的進步將引發新的網絡信息安全問題，驅動雲安全市場的高速增長。 隨著雲端數據體量不斷增長，企業用戶對雲計算的需求亦越來越多樣化， 衍生出了多種雲計算應用場景和雲服務模式。與此同時，雲計算的進步帶 動無伺服器計算髮展，亦將引發新的網絡信息安全問題。攻擊者更容易借 無伺服器計算隱藏活動蹤跡製造網絡威脅。這些都成為雲計算髮展過程中 帶來的網絡信息安全威脅，同時也為未來雲安全產品與服務的研發與部署 提供了廣闊的應用場景。中國雲安全市場目前仍處於起步階段，整體的市 場規模將隨著雲計算市場規模的增長而快速崛起。2019 年，中國雲安全市 場規模達到 55.1 億元，增長率達 45.8%，且未來數年內預計仍將保持每年 40%的高速增長。 ... 網絡技術協同融合意味著安全風險的交織與演變，例如「雲計算+物聯網」 在有效提升萬物互聯時代信息處理效率的同時，物聯網設備端安全漏洞亦 成為黑客反向攻擊雲平臺，進行數據竊取與破壞的突破口，伴隨物聯網市 場規模的快速增長，物聯網設備、網絡、應用也面臨嚴峻的安全挑戰。物 聯 網 安 全 將 成 為 萬 億 規 模 市 場 下 的 藍 海 「 潛 力 股 」，根據 MarketsandMarkets 預測，2020 年全球物聯網的安全市場將從 2015 年的 68.9 億美元增長至 289 億美元，而 2015~2020 年的複合年增長率為 33.2%。IDC對 2020 年物聯網安全市場規模預測為 121 億美元，未來幾年 CAGR 為 10.2%。而根據賽迪顧問《2019 中國網絡安全發展白皮書》統計 數據，預計到 2021 年，我國物聯網安全市場規模將達到 301.4 億元。 ... 網絡安全是剛性投資，影響有限。網絡安全下游主要為政府和大中型企業， 資金實力和承擔風險能力較強，且政府網絡安全的 IT 支出一般為預算制， 通常不會因為疫情等原因減少安全投入。網絡安全項目實施周期較短，隨 著國內疫情結束，網絡安全行業將持續恢復景氣 重點關注公司簡析 南洋股份：聚焦網絡安全業務 2016 年底，公司通過重大資產重組進入網絡安全行業，北京天融信科技有 限公司（「天融信」）成為公司全資子公司，自此公司建立了電線電纜、網 絡安全的雙主業平臺。2017 年 6 月，公司完成公司名稱的變更，公司名稱 由「廣東南洋電纜集團股份有限公司」變更為「南洋天融信科技集團股份 有限公司」。 天融信是國內網安行業的領軍企業，位列「安全牛」最新發布的《2019 中 國網絡安全百強企業》中「領導者」陣營。另根據 IDC 數據顯示，天融信 在防火牆市場中的市占率位居第一。入侵防禦、VPN 的市占率均位列前三。 在其他一些網絡安全細分市場中，天融信亦有不俗的市場地位。考慮到防 火牆，入侵監測與防禦和 VPN 等在網絡安全硬體市場中的合計份額約占 60%，充分體現了天融信在網絡安全行業的領先地位。 ... 2019 年 11 月 17 日公司公告控股股東鄭鍾南、5%以上股東明泰資本以 13.77 元/股的價格向中電科（天津）網絡信息科技合夥企業（簡稱「電科 網信」）合計協議轉讓 5800 萬股，占公司總股本 5.01%。其中鄭鍾南轉讓 3300 萬股，占總股本 2.85%，明泰資本轉讓 2500 萬股，占總股本 2.16%。 中電科此次入股後，天融信將繼續積極進行新產品研發，重點在雲計算、 工業網際網路、量子計算和大數據等領域開展數據安全、雲安全、移動安全、 態勢感知等前沿領域的研發工作，積極拓展渠道市場，拓寬市場邊際與客 戶覆蓋範圍。在雲計算領域，天融信自主研發並發布了全新的超融合產品。 在國產化安全領域，建立了完整的產品體系，涵蓋安全防護與檢測、安全 接入、終端安全、安全審計和安全管理等在內的幾十類安全產品並開始應 用。 ... 天融信成為公司全資子公司後，公司業績出現明顯增長。至 2018 年營業 收入達到 63.01 億元，實現歸母凈利潤 4.85 億元。2019 年前三季度營業 總收入及歸母凈利潤出現下滑，分別同比下降 0.37%、545.36%。主要原 因有研發投入增加、營銷投入增加以及股權激勵攤銷。 天融信 2017 年完成並表後，公司毛利率、凈利率明顯提升，2019 年由於 實施重磅股票股權激勵計劃毛利率、凈利率出現下降。公司即將對傳統電 纜業務進行剝離，網絡安全業務作為當前核心業務在行業內龍頭地位穩固， 公司成長動能強，未來凈利率有望回升。 ... 2016-2019Q3，公司銷售費用率逐步提升，主要原因是公司近年來不斷提 高渠道建設投入；管理費用率波動上升，財務費用率保持在 2%以下。同 時公司近年來研發投入領跑行業，整體研發投入占營業收入的 22%以上， 產品端得以不斷推陳出新。 網絡安全業務作為公司目前核心業務收入提升顯著，儘管在營收構成中， 傳統主業電線電纜業務依然是營收的主要來源。網絡安全業務營收占比在 30%以下，但從利潤結構上看，絕大部分的凈利潤則由網絡安全業務貢獻， 公司 2018 年實現凈利潤中網絡安全業務占比高達 95.88%。 ... 啟明星辰：網安領軍者新發展 公司股權集中，實控人擁有強大的專業背景與行業經驗。啟明星辰成立於 1996 年，王佳與嚴立夫婦為一致行動人，持有公司 31.43%的股份，為公 司實控人。此外，王佳通過控股西藏天辰信息科技有限公司，間接持有公 司 0.18%的股份。王佳曾先後獲得上海復旦大學計算機軟體專業學士，美 國坦普爾大學計算機碩士，美國賓夕法尼亞大學穆爾工程學院博士，現任 啟明星辰董事長。嚴立歷任美國多家知名 IT 公司、信息安全公司的高管以 及技術專家，目前為啟明星辰信息技術集團股份有限公司董事、副總經理。 ... 啟明星辰是國內網安龍頭。公司擁有完善的專業安全產品線，多項產品市 占率第一，總體市占率第一，同時提供安全運營服務。作為網絡安全行業 領軍企業，啟明星辰擁有完整的、專業的信息安全技術、產品、解決方案 和服務能力，已經成為政府、電力、金融、能源、交通、製造等領域國內 高端客戶青睞的品牌。近日，全球權威諮詢機構 IDC 發布了 2019 年中國 IT 安全硬體市場份額統計報告，報告顯示，啟明星辰集團持續引領中國 IT 安全硬體市場，並在多個細分領域排名中名列前茅。2019 年 IDS/IPS 產品 啟明星辰以 20.32%的市場份額位居首位，UTM 產品以 16.45%的市場份額位 居首位，VPN 產品以 8.59%的市場份額位列第二。 啟明星辰走在智慧城市安全建設隊伍的前沿，戰略布局城市級安全運營中 心。啟明星辰的智慧城市安全運維本質上是做地方城市的安全託管雲，可 以以雲的模式幫助各地智慧城市實現安全態勢感知。2016 年開始啟明星辰 已全國範圍布局智慧城市的獨立安全運營中心，提出了以「第三方獨立安 全運營」作為保障網絡安全的重要手段，2017 年 12 月，啟明星辰北鬥成 都安全運營中心正式啟動。除成都外，啟明星辰已經在杭州市、濟南市、 昆明市、鄭州市等地開展安全運營中心業務。城市級安全運營中心是啟明 星辰自身安全業務發展模式的進行雲轉型第一步。 內生外延帶來業績持續增長。公司營業收入從 2016 年的 19.27 億增長至 2018 年的 25.22 億，2019 年 Q3 已實現營業收入 15.83 億元。公司歸母凈 利潤從 2016 年的 2.65 億元增長至 2018 年的 5.69 億元，公司凈利潤的增 長幅度高於營收。公司自上市以來，不斷進行併購，近 5 年併購項目增多， 帶來公司業績上的持續穩健高增長，2018 年公司營收增速放緩，由於剝離 了業績欠佳的安方高科。 公司費率得到有效控制，盈利質量穩步提升。公司的費率從 2016 年到 2018 年呈現明顯的下降趨勢，公司的成本得到有效控制。由於公司的下游 客戶具有高政策壁壘以及公司戰略大客戶的營銷和服務模式和渠道覆蓋體 系的良好互動性，公司體系化營銷優勢凸顯。公司的毛利率較高，20162019 年 Q3 年毛利率都不低於 63%，維持高位。公司的凈利率從 2016 年 的 13.71%增長到 2018 年的 22.21%，近三年凈利潤增速加快，公司的盈 利質量在穩步提升。 用友網絡：3.0 時期雲 ERP引領未來 用友網絡（600588.SH）成立於 1988 年，於 2001 年在上交所上市，是國 內領先的企業管理軟體及雲服務提供商。據賽迪顧問發布報告，用友在公 有雲 SaaS 及企業級應用軟體市占率均位列第一。用友深耕企業級市場 30 年，業務發展整體經歷三個階段：1）用友 1.0 時期（1988-1998），以財 務軟體起家，產品在 90 年代已成為應用最廣泛的專業報表軟體，初步奠定 了公司在企業級市場的領先地位。2）用友 2.0 時期（1999-2014），由財 務軟體向管理軟體進行轉型，以 ERP 切入企業全生命管理周期。2.0 階段 公司成功上市且市值突破百億，同時實現 CRM/ERP/HRM 等多產品市占 率第一，穩居國內企業服務軟體龍頭地位。3）用友 3.0 時期（2015 至今）， 明確軟體+金融+雲三輪驅動戰略，開啟雲轉型時代，實現市值突破 500 億。 2018 年公司雲服務收入增長 108%，整體占收比超 11%。我們認為，雲轉 型將助力公司實現 S 曲線成長的連續性，加速高端及長尾市場的拓展。產 品力、運營力及生態力驅動下，有望向千億市值實現突破。 ... 3.0 時期，用友全面提供「用友雲」企業服務。2017 年用友發布了用友雲 平臺並上線用友雲市場，2017 年 7 月，用友新一代雲 ERP——U8 Cloud發布；2018 年，用友在中國公有雲 SaaS 市場占有率、應用軟體市場占有 率排名第一，面向大型企業的全面應用最新混合雲技術架構 NC Cloud 在 2018 年 11 月底正式發版，2019 年 1 月 18 日發布。 ... 華為與用友牽手已久，合力實現雲生態自主可控。2019 年 6 月 12 日，華 為集團 ERP 團隊前往用友產業園（北京）考察交流，這也意味著華為 ERP 和用友將會有多種合作牽手推動國產化進程的可能。用友和華為在企 業雲服務業務上具有高度的互補性，用友企業雲服務平臺能夠將華為的雲 計算平臺、新一代資料庫、作業系統、晶片應用到更廣泛的方案和場景中。 2019 年 9 月 18 日，用友作為華為雲戰略級合作夥伴，與華為聯合發布企 業數字化應用平臺、聯合發布智慧財政解決方案。 2019 年 Q3，公司營業收入為 50.09 億元，同比增長 10.1%，主要是由於 雲服務及金融業務顯著增長所致，歸母凈利為 4.47 億元，同比增長 196.4%。從收入結構看，傳統軟體業務收入為公司營收主要來源，雲服務 和金融業務未來有望成為公司新增可持續增長點。 ... 費用支出占比持續下降，庫存現金顯著增長，為後續併購業務提供可行性 空間。受益於公司加大產品線分銷力度，公司銷售費用率下降至 18.4%， 處於 5 年來最低值，財務費用率 1.72%，主要是由於公司 2018 年償還了 大量有息負債，減輕財務負擔的同時，也為公司後續併購提供資金保障。 ... 廣聯達：雲轉型夯實公司護城河 廣聯達成立於 1998 年，於 2010 年 5 月在深交所中小板掛牌上市，公司專 注於建築信息化行業二十年，業務領域已由工程項目全生命周期等招投標 階段拓展至設計階段和施工階段，公司產品從單一的預算軟體擴展到工程 造價、工程施工(含項目管理)、產業新金融等多個業務板塊，涵蓋工具軟體 類、解決方案類、大數據、移動網際網路、雲計算、智能硬體設備、產業金 融服務等多種業務形態，公司擁有員工六千兩百餘人，在全球建立六十餘 家分子公司，銷售與服務網絡覆蓋兩百餘個地市，是國內建築產業信息化 龍頭公司。 ... 造價業務屬於公司的成熟業務，主要為建設工程造價（工程成本、工程量 計算）提供工具類軟體產品及數據服務，占公司總收入 70%左右，毛利率 在 96%左右，是公司的核心收入來源。經過二十年發展，公司在國內造價 業務領域的市場占有率達到 60%以上，造價業務上公司的競爭對手如魯班、 斯維爾等，規模明顯小於公司，公司競爭優勢明顯。 公司造價業務正在逐步推進雲轉型，其商業模式正由銷售軟體產品模式逐 步轉向 SaaS 模式，從傳統的賣軟體轉為賣服務，從「以產品為中心」轉 換到「以客戶為中心」。 相比於傳統軟體一次性確認收入的模式，SaaS 模 式按訂製時間收取服務費用（月/年），並可通過增值服務獲取額外收入， 同時有利於公司擴展市場規模。除了提高公司盈利能力之外，SaaS 還可 以降低公司收入波動，平滑周期性影響。雲轉型後，公司主要依賴存量客 戶的年費收入，而不再完全依賴於每年新開工項目的數量，收入較為穩定。 施工業務是公司重點聚力突破的成長業務，2011 年廣聯達成立施工事業部， 2015 年正式成立廣聯達施工子公司，目前已形成智慧工地、BIM 建造、數 字企業三大業務線，從工地層、項目層及企業層主要為建築施工企業客戶 提供綜合產品及業務解決方案。2019 年 6 月 28 日，在中國數字建築年度 峰會上，廣聯達發布了為建築產業數字化轉型提供一站式服務的數字項目 管理（BIM+智慧工地）平臺。該平臺秉承一個理念，統一一個平臺、依託 四大技術、搭載 N個應用，綜合運用 BIM 和「雲大物移智」等數字化技術， 對施工現場「人機料法環」等關鍵要素做到全面感知和實時互聯，實現施 工項目管理的數字化、系統化、智能化，從而驅動施工項目管理轉型升級。 通過該平臺建立「114N 體系」，實現產業數字化全方位覆蓋。各模塊產品 間實現「可分、可合、可連接」，可更好滿足處於數字化轉型不同階段的施 工企業需求。 廣聯達 2018 年營業總收入達近 29 億元，同比增長 23%；2019 年 Q3 營 業總收入為 22.37 億元，同比增長 24%。公司在經歷轉型陣痛期後，收入 增長趨於平滑化。 2018 年公司歸母凈利潤為 4.39 億元，同比下降 6.99%。歸母凈利潤增速 下降主要是受雲轉型銷售收入確認由一次性收入轉為分期確認的影響。 廣聯達一直維持著 90%+的高毛利率，體現出公司在市場上極強的競爭力； 銷售費用率和管理費用率的下降，說明了公司對費用和人員管控得力，公 司的費用管控能力提升。 公司前三季度研發費用高達 6.26 億元，增長速度高於收入增速，高研發投 入有助於公司增強技術優勢，順利推進公司業務的雲轉型。 投資建議 推薦關注云計算龍頭用友網絡、廣聯達，網絡安全龍頭南洋股份、啟明星 辰等。 …… （報告來源：國金證券） 獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。 立即登錄請點擊：「連結」
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